美光科技：存储寒冬已过，涨价迎春

美光（MU.O）于北京时间 2023年 12月 21日早的美股盘后发布了2024财年第一季度财报（截止 2023年11月），要点如下：

1、总体业绩：收入&毛利率，均超预期。美光公司2024财年第一季度总营收47.26美元，同比上升15.7%，超市场预期（45.37亿美元）。收入端的回升，主要是受DRAM和NAND业务同比增长的带动。美光公司在2024财年第一季度实现净利润-12.34亿美元。在收入和毛利率回暖的情况下，公司亏损继续收窄。

2、分业务情况：DRAM和NAND，双双提价。DRAM和NAND构成了公司98%的收入来源，而本季度两项业务都有双位数的回升。细分来看，公司本季度DRAM和NAND的价格端都有不同幅度的提升，行业面情况向好。

3、下季度展望：2024财年第二季度营业收入为51-55亿美元（同比提升12.1%），超市场一致预期（49.94亿美元）；季度毛利率（non-GAAP）为11.5%至14.5%，毛利率环比继续提升。

整体来看，美光本次财报的核心数据是超预期的。营收和毛利率双双超预期，公司亏损也进一步收窄。在下游产品价格回暖的情况下，公司DRAM和NAND业务都有双位数的增长。

虽然本季度存货数据仍在相对高位，但公司并未继续进行存货减计，这也表明公司对当前存货情况是有信心。整体来看，公司经营面情况逐渐走出了低谷。

再看公司给出的下季度指引，预计2024财年第二季度实现营收51-55亿美元，超市场一致预期（49.94亿美元）；季度毛利率（non-GAAP）为11.5%至14.5%，也超市场预期（6.4%）。随着产品价格端的回暖，直接带动公司毛利率的回升。

对于行业面，公司认为2024年DRAM和NAND的需求都将有双位数的提升。在行业面回暖的情况下，公司业绩也有望继续向好。本次财报的超预期，短期内将给股价带来支撑。

存储行业具有明显的周期性。虽然公司当前季度仍有10亿多的亏损，但是股价的上涨已经有包含了部分回暖的预期。从拉长周期看，公司当前市值对应20倍左右的PE，也并不便宜。公司股价继续突破新高，还需要更超预期的表现。

以下是海豚君对美光财报的具体分析：

一、总体业绩：收入&毛利率，均超预期

1.1营业收入

美光公司2024财年第一季度总营收为47.26亿美元，同比增长15.7%，超市场预期（45.37亿美元）。本季度收入终于迎来止跌回升，主要是受公司核心业务DRAM和NAND业务同比增长的影响。在经历前期一段时间的下滑后，DRAM和NAND的价格都迎来了上涨。

1.2毛利情况

美光公司2024财年第一季度实现毛利-0.35亿美元，毛利回归盈亏平衡线。

其中公司本季度毛利率为-0.7%，毛利率端的回升主要是由价格上涨和产品组合的推动。结合公司当前存货仍有82.76亿，处于较高的水位，这一定程度上限制了毛利率的过快回升。

虽然美光当前存货仍处于相对较高位置，但公司近两个季度都未进行存货减计处理。随着行业面的向好，公司对自身当前存货状况是有信心的。

结合公司给出的下季度指引，产品价格的上涨也有望带动公司毛利率进一步回升至13%附近。

1.3经营费用

美光公司2024财年第一季度经营费用11.08亿美元，同比增长0.7%。本季度经营费用率稳定在23.4%。

其中分项费用来看：

1）销售及行政费用：本季度为2.63亿美元，同比增长4.8%。销售及行政费用率为5.6%，同比下降0.5pct，占比提升主要是营收端提升导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性；

2）研发费用：本季度8.45亿美元，同比下滑0.5%。研发费用是公司经营费用端的最大来源，本季度研发费用率维持在17.9%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。在公司及行业面向好的情况下，美光的研发费用环比也开始回升。

1.4净利润情况

美光公司2024财年第一季度实现净利润-12.34亿美元，亏损继续收窄。而在本季度，公司净利率为-26.1%。本季度公司的亏损收窄，主要受下游产品端量和价回暖的带动。

本季度已经是连续3个季度的环比回升，公司已经渡过了业绩面的低谷期。

二、分业务情况：DRAM和NAND，双双提价

根据此前媒体报道，公司最大的收入来源就是存储芯片，从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到98%。因此对美光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入来源，占比达到7成以上。而本季度公司DRAM业务收入回升至34.27亿美元，同比上升21.2%。这主要是在行业回暖的影响下，公司DRAM业务受产品量价齐升的带动。

本季度美光公司DRAM业务环比增长24.4%，其中出货量约有20%多的增长，而价格仍有低个位数的提升。

海豚君认为本季度DRAM行业有所回暖，产品报价整体有一定的提升。以DDR4 8G（1G*8）eTT为例，产品报价已经从2023年9月初的低点1.02美元，回升至今的1.2美元附近。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入来源，占比接近3成。而本季度公司NAND业务收入为12.30亿美元，同比提升11.5%。虽然NAND的增长幅度还不如DRAM，但行业面也在回暖的趋势上。

本季度美光的NAND业务环比增长2.1%。虽然本季度NAND的出货量大约有15%的下滑，但公司NAND产品均价提升有20%左右。

而从NAND的市场报价看，以NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC为例，产品在2023年9月初的报价2.063美元，而现在的报价也回升至2.07美元。